引  言

本周油脂整體先揚(yáng)后抑，對(duì)印尼計(jì)劃大幅提高棕櫚油產(chǎn)品出口附加稅的預(yù)期提振市場(chǎng)，但歐洲疫情發(fā)酵及法德封鎖再度令市場(chǎng)風(fēng)聲鶴唳，疊加美國(guó)大選前財(cái)政刺激計(jì)劃的遲遲不能落地，宏觀不確定性引致的風(fēng)險(xiǎn)偏好下滑令后半周商品市場(chǎng)大幅度回調(diào)。然而，在菜油隨后的強(qiáng)勢(shì)發(fā)力下，豆棕油跌幅被顯著縮窄，豆棕菜主力周線反而還錄得0.82%、2.60%及4.81%不等的漲幅。

11月3日美國(guó)總統(tǒng)大選投票結(jié)果將公布，雖從民調(diào)上看拜登領(lǐng)先，但市場(chǎng)仍擔(dān)心再度出現(xiàn)4年前的意外，導(dǎo)致大選靴子落地前市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒增長(zhǎng)，令短期整體商品市場(chǎng)表現(xiàn)不佳。隨著下周大選結(jié)果落地，預(yù)計(jì)商品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好將重新回升，交易重心將重新回歸商品本身。

回到油脂上，本周連豆油隨美盤調(diào)整有所轉(zhuǎn)弱，受巴西降雨改善、播種加速打壓，但拉尼娜本身對(duì)巴西影響較小，且阿根廷播種開(kāi)局后正面臨著干旱發(fā)酵，美豆如此偏緊的平衡表可禁不起南美的一絲風(fēng)吹草動(dòng)，預(yù)計(jì)回調(diào)空間有限；棕櫚油方面，印尼大幅調(diào)增棕櫚油出口levy以支持B30，馬棕預(yù)期在偏弱的產(chǎn)量及較好的出口前景下累庫(kù)緩慢，印度為抵御通脹正考慮下調(diào)植物油進(jìn)口關(guān)稅并擴(kuò)大進(jìn)口，總體題材積極；而菜油的緊平衡格局自不用贅述，本周資金也已經(jīng)先行聞風(fēng)而動(dòng)。

從基本面來(lái)看，豆棕菜三大油脂均未見(jiàn)顯著短板，上行趨勢(shì)未見(jiàn)扭轉(zhuǎn)。雖然近期宏觀不確定性有所增加，令油脂盤面受到?jīng)_擊，但宏觀沖擊引發(fā)的回調(diào)反而可能給出逢低入場(chǎng)的機(jī)會(huì)，尋找機(jī)會(huì) Buy and Hold，靜待風(fēng)險(xiǎn)釋放。

（一）印尼出口levy調(diào)增利好仍有發(fā)酵空間

在生柴補(bǔ)貼基金的資金即將告罄之際，印尼最近關(guān)于如何延續(xù)B30計(jì)劃執(zhí)行的討論牽動(dòng)人心。按照此前的備選方案，不外乎是B30降級(jí)、減少補(bǔ)貼、增加稅收這幾個(gè)主要途徑，對(duì)B30計(jì)劃能否繼續(xù)執(zhí)行的擔(dān)憂一度打壓棕櫚油盤面走弱。但進(jìn)入本周，事情開(kāi)始逐漸變得明朗起來(lái)。

根據(jù)印尼官方公告，其將通過(guò)上調(diào)出口levy的方式來(lái)增加資金籌集以保障B30的順利執(zhí)行，但具體稅率還未正式宣布。報(bào)道稱新稅率需待印尼財(cái)政部簽字后方能實(shí)施，預(yù)計(jì)大概率在印尼節(jié)后或中旬左右。根據(jù)目前的市場(chǎng)預(yù)期，印尼毛棕櫚油11月新出口levy將從55美元/噸上調(diào)至120美元/噸左右，如不出意外，按照目前的價(jià)格測(cè)算，12月的出口levy將進(jìn)一步增加至150美元/噸，勢(shì)必將從成本端較大幅度地推升相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格。

顯而易見(jiàn)，馬來(lái)西亞將是最直接的受益者，印尼出口levy及報(bào)價(jià)的相應(yīng)上漲將使得需求國(guó)轉(zhuǎn)向馬來(lái)西亞采購(gòu)，有助于提振馬棕出口。此外，棕櫚油的替代品豆油、葵油的出口也將得以受惠。近期產(chǎn)地報(bào)價(jià)及盤面的強(qiáng)勢(shì)已有對(duì)印尼增稅預(yù)期的部分體現(xiàn)，但從上漲幅度上看尚未體現(xiàn)完全，且本周來(lái)自宏觀的沖擊令市場(chǎng)暫時(shí)忽略了該調(diào)稅利好，待宏觀風(fēng)險(xiǎn)釋放、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升后，隨著印尼對(duì)正式稅率的官宣，預(yù)計(jì)仍有進(jìn)一步的發(fā)酵空間，可稍作期待。

（二）來(lái)自宏觀面的沖擊預(yù)計(jì)較為有限

及隨著法德陸續(xù)宣布將開(kāi)啟新一輪封鎖，歐洲疫情的發(fā)酵再度令市場(chǎng)風(fēng)聲鶴唳，疊加美國(guó)財(cái)政刺激計(jì)劃的遲遲不能落地，宏觀不確定性引致的風(fēng)險(xiǎn)偏好下滑令后半周商品市場(chǎng)隨股市出現(xiàn)大幅度回調(diào)。但在主要金融市場(chǎng)開(kāi)啟較大幅度回調(diào)后，市場(chǎng)對(duì)歐洲疫情的擔(dān)憂開(kāi)始出現(xiàn)減弱，反映于歐洲主要股票市場(chǎng)指數(shù)的企穩(wěn)反彈。

中金公司的研究認(rèn)為，雖然近期部分歐洲國(guó)家的隔離及封鎖措施有所加強(qiáng)，但當(dāng)前政策的嚴(yán)厲程度低于3月，只要新一輪疫情導(dǎo)致的死亡率不高，疫情帶來(lái)的影響將可能更多是局部性而非全局性的逆轉(zhuǎn)。而在此前擁有較豐富的抗疫經(jīng)驗(yàn)后，采取一定的隔離和封鎖措施將有助于對(duì)疫情的控制。如果措施得當(dāng)，未來(lái)幾周可能會(huì)逐漸見(jiàn)到歐洲新增確診的見(jiàn)頂回落，市場(chǎng)恐慌情緒不會(huì)像3月那樣蔓延，對(duì)情緒的沖擊將只是暫時(shí)的。

短期來(lái)看，更大的宏觀風(fēng)險(xiǎn)可能來(lái)源于11月3日的美國(guó)總統(tǒng)大選。雖然目前民調(diào)上顯示拜登大幅領(lǐng)先特朗普，但市場(chǎng)仍擔(dān)心再度出現(xiàn)4年前的意外，導(dǎo)致大選靴子落地前市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下滑，令整體商品市場(chǎng)表現(xiàn)不佳。隨著下周大選結(jié)果落地，預(yù)計(jì)商品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好將重新回升，交易重心將重新回歸商品本身。

從兩個(gè)候選人的競(jìng)選綱領(lǐng)來(lái)看，無(wú)論是誰(shuí)勝出，美國(guó)對(duì)華遏制的長(zhǎng)期策略均不會(huì)得到改變，這已是市場(chǎng)共識(shí)。只是相對(duì)來(lái)看，拜登的策略可能相對(duì)表面上更溫和，極限施壓的力度會(huì)有所減弱，而特朗普則將延續(xù)其一貫風(fēng)格，態(tài)度強(qiáng)硬且可能反復(fù)無(wú)常。但只要大選后中美關(guān)系沒(méi)有惡化，第一階段貿(mào)易協(xié)議可以繼續(xù)推進(jìn)，對(duì)油脂油料市場(chǎng)的沖擊將不會(huì)太大。

（三）資金對(duì)菜油的摩拳擦掌

在豆棕油受到宏觀沖擊之際，菜油再度發(fā)揮了中流砥柱作用，隨資金涌入走出了一波靚麗走勢(shì)。究其原因，仍離不開(kāi)其偏緊的供應(yīng)，這其實(shí)也是老生常談的問(wèn)題，只不過(guò)在近期重新獲得了資金的關(guān)注。

在過(guò)去的幾個(gè)月里，華東及華南沿海菜油庫(kù)存緩慢回升，但整體仍處于往年同期低位，可流通貨權(quán)依然偏低，導(dǎo)致在菜油2011合約即將進(jìn)入交割月之際，部分資金又開(kāi)始摩拳擦掌、躍躍欲試。雖然中儲(chǔ)糧近期的競(jìng)價(jià)銷售及采購(gòu)歸屬于其輪換計(jì)劃，從量上看并沒(méi)有凈擴(kuò)增量，但輪出輪入的不同步會(huì)影響市場(chǎng)供應(yīng)節(jié)奏，引發(fā)市場(chǎng)情緒的波動(dòng)。在先行輪出后，未來(lái)兩個(gè)月菜油儲(chǔ)備輪入量超過(guò)12萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)沿海菜油庫(kù)存將隨儲(chǔ)備入庫(kù)推進(jìn)結(jié)束其回升態(tài)勢(shì)，資金做多的意愿可能將再度隨庫(kù)存回落而繼續(xù)增強(qiáng)。

不過(guò)近期孟晚舟的引渡聽(tīng)證會(huì)取得一些進(jìn)展，可能對(duì)短期菜油市場(chǎng)做多情緒有所影響。在10月29日晚點(diǎn)的聽(tīng)證會(huì)中，法官認(rèn)為美國(guó)提供的“案件記錄”中可能存在“故意遺漏證據(jù)”或者“重大證據(jù)遺漏”，因此可以被列為申請(qǐng)終止對(duì)孟晚舟引渡的理由之一。但根據(jù)法庭排期，關(guān)于此案程序?yàn)E用是否成立的聽(tīng)證，將在2021年2月16日至3月5日進(jìn)行，而關(guān)于是否引渡的聽(tīng)證則要晚到2021年4月26日至30日，前方道路依然漫長(zhǎng)。至少?gòu)漠?dāng)前時(shí)點(diǎn)來(lái)看，在孟晚舟引渡案的進(jìn)展偏慢的情況下，01菜油的緊張供應(yīng)格局并不會(huì)得到太多改善，暴跌的可能性并不高，并不太會(huì)大幅度帶崩豆棕油。當(dāng)然，此輪菜油漲勢(shì)主要受到做多資金的推動(dòng)，后期走勢(shì)的關(guān)鍵仍在于資金推漲的意愿強(qiáng)弱，需保持對(duì)資金流動(dòng)及關(guān)鍵席位持倉(cāng)變動(dòng)的持續(xù)關(guān)注。

綜上，歐美疫情及美國(guó)大選對(duì)油脂油料沖擊有限，而印尼出口levy調(diào)增利好尚未釋放完全，資金亦對(duì)供應(yīng)持續(xù)收緊的菜油炒作躍躍欲試，油脂后市仍有利好發(fā)酵及情緒修復(fù)空間。從基本面來(lái)看，阿根廷播種開(kāi)局后正面臨著干旱發(fā)酵，限制美盤及豆類調(diào)整空間；棕櫚油方面，印尼大幅調(diào)增棕櫚油出口levy以支持B30，馬棕預(yù)期在偏弱的產(chǎn)量及較好的出口前景下累庫(kù)緩慢，印度為抵御通脹正考慮下調(diào)植物油進(jìn)口關(guān)稅并擴(kuò)大進(jìn)口，總體題材積極；而菜油的緊平衡格局自不用贅述，本周資金也已經(jīng)先行聞風(fēng)而動(dòng)。豆棕菜三大油脂均未見(jiàn)顯著短板，上行趨勢(shì)未見(jiàn)改變。雖然近期宏觀不確定性有所增加，但宏觀沖擊引發(fā)的回調(diào)反而給出逢低入場(chǎng)的機(jī)會(huì)，尋找機(jī)會(huì)買入持有，靜待風(fēng)險(xiǎn)釋放。