今天我們來看看油脂三兄弟。油脂自前期高點(diǎn)下跌已有一段時間，棕櫚油和豆油下跌幅度大些，菜油下跌幅度相對低些。油脂是處于震蕩調(diào)整期嗎，基本面是否還支撐上行？棕櫚油方面，有智咖認(rèn)為棕油宏觀面的提振因素有限，在產(chǎn)量逐漸恢復(fù)后或出現(xiàn)下行機(jī)會，短期將維持震蕩格局；有智咖認(rèn)為，棕櫚油就是出口和生柴需求雙雙下滑，唯一看的是產(chǎn)能，短期不好說，長期不大可能利多。對于油脂后期整體走勢，有智咖認(rèn)為油脂很難跌，有智咖認(rèn)為油脂會維持高位震蕩。具體如何分析，讓我們和智咖們一起看看。

智咖陳斌：

11 月馬來西亞棕櫚油出口量為 141.69 萬噸，上月同期為 169.02 萬噸，出口環(huán)比減少 16.17％。不過由于印度調(diào)低進(jìn)口棕櫚油關(guān)稅大概率將增加了馬棕油未來的出口，12 月馬來產(chǎn)地也將延續(xù)此前的減產(chǎn)預(yù)期，未來馬棕油庫存或繼續(xù)下降，期價下方的支撐較強(qiáng)，料短期將維持高位震蕩格局。從中期來看，印尼能源部周三表示，印尼 2020 年生物柴油消費(fèi)量將比最初目標(biāo)低 13%至835.2 萬噸，原油與棕油的比價也明顯低于年初水平，棕油宏觀面的提振因素有限，在產(chǎn)量逐漸恢復(fù)后或出現(xiàn)下行機(jī)會。

近期，南美地區(qū)種植迎來降水，利于作物生長，短期美豆或迎來回調(diào)。不過由于拉尼娜氣候大概率會持續(xù)到明年一季度，天氣炒作的可能性仍在，明年一季度之前仍以多頭思路對待。國內(nèi)豆油雖然進(jìn)口與壓榨均維持高位，但在消費(fèi)超預(yù)期與持續(xù)收儲的作用下，港口豆油庫存不斷去化，豆油下方支撐要強(qiáng)于棕油。

整體上看，在減產(chǎn)話題的炒作下，油脂多頭仍未完全撤退，還需關(guān)注產(chǎn)地天氣與報告數(shù)據(jù)的邊際變化，且從市場博弈的角度而言，本次主力合約換月偏晚，1 月合約持倉仍然較大，不排除軟逼倉的可能性，空頭仍需謹(jǐn)慎。

后期油脂是強(qiáng)震蕩，所以以震蕩思維操作，遇到暴跌支撐抄底，沖高阻力位做空。未來到年底油脂都是強(qiáng)震蕩洗盤行情，今年豆油很大部分消耗是飼料代替動物油消費(fèi)目前豆油現(xiàn)貨8100-8250，鴨油價格7200，飼料企業(yè)會有一部分替代。雙節(jié)前備貨是一年中行情高峰。所以在雙節(jié)結(jié)束前，油脂很難跌，但是明年二季度肯定會累庫，可以參考今年走勢。那時候才是做空最好機(jī)會。

今年是油強(qiáng)粕弱，明年一季度是轉(zhuǎn)為粕強(qiáng)油弱階段。油脂整體還是需要考慮明年原油價格，以及明年7月1號印尼棕櫚油轉(zhuǎn)生物柴油計劃，同時要考慮當(dāng)時原油價格，以及這個執(zhí)行情況對棕櫚油需求。

智咖朱奇：

目前進(jìn)入12月，在油脂方面，國內(nèi)基差庫存的因素重要性提升。油脂現(xiàn)實方面我們注意到國內(nèi)，豆油還比較健康，基差升水280，庫存仍然在下降；棕櫚油方面則轉(zhuǎn)弱比較明顯，基差升水僅僅40，庫存積累比較快。

油脂驅(qū)動方面，近月因為豆粕的壓力目前看大豆壓榨有下滑的預(yù)期，有利于豆油進(jìn)一步去庫存；關(guān)于豆油收儲推遲的消息短期沒有進(jìn)一步發(fā)酵，并且，離1月還有不到一個月，從目前壓榨，庫存和基差情況看，1月豆油應(yīng)該不太會有大的變化，基本可以定義為抗跌。

關(guān)鍵在于棕櫚油產(chǎn)地方面的變化，目前棕櫚油方面供給11月在減產(chǎn)，并且四季度是季節(jié)性減產(chǎn)期，產(chǎn)量偏低，但是我們也注意到馬來今年的減產(chǎn)主要還是跟控制疫情導(dǎo)致的勞動力不足等因素有關(guān)，不管什么原因，總之，1月前可能產(chǎn)量不會太好；但是我們注意到另外兩方面，棕櫚油的出口持續(xù)下滑，另外就是印尼B30因為棕櫚油和柴油價差過大，補(bǔ)貼難以為繼，執(zhí)行可能受影響，也就是影響棕櫚油需求。

總結(jié)起來棕櫚油就是出口和生柴需求雙雙下滑，目前唯一的支撐就是產(chǎn)量低。我們需要注意到東南亞產(chǎn)地低這個因素已經(jīng)是持續(xù)幾個月的因素，被市場充分交易，或者換句話說是目前支撐棕櫚油唯一的柱子，一旦這根柱子塌了，那就變成產(chǎn)量增長，出口下滑，生產(chǎn)需求下滑的大大不利的情況了。從中期來說，我們覺得棕櫚油產(chǎn)量恢復(fù)應(yīng)該是大概率事件，包括疫情對棕櫚油生產(chǎn)擾動的減少，包括高價下施肥等投入的增加，以及棕櫚油產(chǎn)量去去年干旱導(dǎo)致的低產(chǎn)中逐步恢復(fù)。短期看，不好說，馬來可能產(chǎn)量不太會有大的增長，印尼有一些消息認(rèn)為最近產(chǎn)量恢復(fù)比較快。所以，棕櫚油現(xiàn)在再出大的利多的可能性比較低，或者說出利多價格進(jìn)一步向上的力度可能也不會太大，但是如果產(chǎn)量上出利空，那么調(diào)整的力度會比較明顯。

總之在當(dāng)前油脂價格高位，邊際上驅(qū)動弱化的情況下，相對來說，價格整體可能是調(diào)整后高位震蕩的格局。但是品種可能有所分化，豆油的支撐會強(qiáng)一些，而棕櫚油格局要脆弱一些，策略上建議繼續(xù)做買豆油1月空棕櫚油1月的頭寸。

智咖向華梁：

豆、棕、菜這三大品種，其實率先走出行情的實際是菜油。

我們看一下菜油行情的驅(qū)動邏輯，和菜籽出口國的關(guān)系不暢，直接導(dǎo)致了加拿大進(jìn)口菜籽進(jìn)不了中國，國內(nèi)的低庫存和疫情控制后的消費(fèi)復(fù)蘇讓菜油最開始走出行情。

在此時，菜豆價差和菜棕價差是不斷擴(kuò)大的，有一批做菜豆和菜棕縮小的投資者損失慘重。其實，當(dāng)時菜油是走出來了一個逼倉行情的。09菜油席位上的中糧套保席位損失慘重。

后期真正驅(qū)動豆油走強(qiáng)的因素實際是國儲的收儲。

當(dāng)收儲消息傳出來的時候，8月中旬永安年中策略會的嘉賓觀點(diǎn)都非常的一致：在低庫存，收儲，消費(fèi)恢復(fù)的情況下，都看好油脂未來的行情。單邊上不推薦做空，套利上以做豆棕擴(kuò)為主。豆油有消費(fèi)和收儲支持，馬棕的不確定性來自于高產(chǎn)量的持續(xù)導(dǎo)致馬棕庫存上升。馬棕的數(shù)據(jù)比較高頻，可以依靠數(shù)據(jù)來調(diào)整策略。

在這個時候個人是非常認(rèn)同這個觀點(diǎn)，逐步開始介入豆油和棕櫚油的單邊行情。

在9月中上旬，豆油和棕櫚油的行情開始爆發(fā)。很多人對于油脂的走勢感到意外，當(dāng)時我們交流比較頻繁的某行業(yè)大咖直接指出，油脂的十年熊市終結(jié)，不要低估市場轉(zhuǎn)勢的威力。

我是在5800點(diǎn)開始買棕櫚油，9月中上旬棕櫚油突破了6500點(diǎn)的點(diǎn)位。當(dāng)時很多人覺得這個價格高，但去梳理整個油脂的基本面之后發(fā)現(xiàn)并不高，如之前說，棕櫚油的行情要看高頻數(shù)據(jù)，事實上此前空頭邏輯中的累庫并沒有出現(xiàn)，產(chǎn)地庫存持續(xù)低位，印度和中國棕櫚油庫存低位的情況下，將會進(jìn)一步推高棕櫚油的價格。

豆油，因為整個市場沒有任何看空豆油的邏輯。美豆在接下來的市場一家獨(dú)大，成本驅(qū)動會上漲，庫存低消費(fèi)好會上漲，還有比較騷操作的某工廠回購，還有.......拉尼娜沒有price in ，南美的不確定性，美豆的產(chǎn)量下調(diào)預(yù)期。

當(dāng)時我的策略是即便是不看好油脂行情，但當(dāng)觀眾就好，別做空油脂。

但是國慶節(jié)前，油脂走了一波將近700點(diǎn)的回調(diào)，這個行情讓再堅定的基本面分析者都懷疑自己的邏輯是否正確。從當(dāng)時的基本面來看，油脂的基本面并沒有任何變化。

棕櫚油，從最新的馬來西亞棕櫚出口數(shù)據(jù)來看，環(huán)比增加，產(chǎn)地并沒有累庫。

豆油，國內(nèi)現(xiàn)貨基差方面，基差呈上調(diào)局面，表明貿(mào)易商挺價心態(tài)較高。豆油當(dāng)時山東地區(qū)現(xiàn)貨成交價格在7250。工廠方面，當(dāng)前的明牌是工廠惜售，貨權(quán)高度集中。

對此，我們只能當(dāng)作是十一脆弱的市場在資金的撤離情況下，出現(xiàn)了瘋狂的多殺多的踩踏。分析盤面也是如此，很明顯是多頭資金的撤離，資金出逃導(dǎo)致的下挫。在此格局下，控制好倉位是我們最好的應(yīng)對辦法。對于這種行情除了倉位，有沒有應(yīng)對措施呢？我推薦大家用移動止損來進(jìn)行應(yīng)對。兌現(xiàn)利潤，等市場企穩(wěn)后進(jìn)入。